來源：今錢報

的“冰與火之歌”：業績亮眼難敵股價頹勢

白酒龍頭瀘州老窖，曾創下⠴000億⠥𘂥€𜥷”峰，如今卻大幅縮水，最大回撤超⠶3%，2024年領跌白酒板塊。令人費解的是，其業績表現堪稱優異：2024年前三季度營收、利潤雙創新高，分別同比增長⠱0.76%⠥’Œ⠹.72%。為何業績與股價背離，市場對其“用腳投票”？

高庫存與價格倒掛：業績“定時炸彈”隱現

白酒行業受宏觀環境影響，商務宴請和禮品需求下滑，部分酒企麵臨產品滯銷困境。為消化庫存，酒企可能向經銷商壓貨，導致渠道價格混亂，出現終端零售價低於出廠價的“價格倒掛”現象。高庫存和價格倒掛如同懸在酒企業績之上的“達摩克利斯之劍”，、等前車之鑒已敲響警鍾。

瀘州老窖的庫存問題尤為突出。2020年至2024年三季度末，庫存從46.96億元飆升至123億元，遠超營收增速。存貨周轉天數高達1148.94天，顯著高於（302.62天）、（415.26天）和（702.06天），運營效率堪憂。

與此同時，瀘州老窖頻繁提價，試圖衝擊高端市場，但市場接受度有限，進一步加劇價格倒掛。自2017年以來，累計漲價高達14次，被戲稱為“漲價王”。例如，52度國窖1573出廠價一度超過茅台，但電商平台售價卻低於出廠價，價格體係紊亂。

經銷商數據亦顯露端倪。2020年末至2024年上半年，經銷商數量減少數百家，表明渠道承壓。經銷商回款速度放緩，2024年中秋節前回款率僅為70%，低於往年同期的⠹0%，預示市場需求疲軟。

“存貸雙高”迷霧：百億資金用途成謎

瀘州老窖財務報表存在“存貸雙高”的異常現象。賬麵現金高達301.48億元⠧š„同時，卻長期保有⠧™𞥄„左右的長期借款。這種現象不符合常規商業邏輯，引發市場對其資金用途的猜測。

市場質疑瀘州老窖可能通過貸款平台向經銷商放貸，以刺激銷售。盡管公司否認向經銷商提供貸款，但未能消除投資者疑慮。“解釋不清，不如規避”，這或是機構投資者持續減持瀘州老窖的重要原因。

機構投資者加速撤離。2022年末至2024年中期，持有瀘州老窖的機構數量大幅減少，市場信心持續下滑。

結語與投資啟示

瀘州老窖當前麵臨的挑戰，並非簡單的業績問題，而是深層次的經營風險和財務透明度問題。高庫存、價格倒掛以及財務疑雲，共同構成壓製其估值的核心因素。在上述問題得到有效解決之前，投資者宜保持謹慎，密切關注公司後續的市場策略和信息披露。